11月17日-18日，由新浪财经主办的“2022分析师大会暨第四届新浪财经金麒麟最佳分析师颁奖盛典”在线上隆重举行。券商基金行业大佬、研究领域大咖线上齐聚，带来年度投资盛宴。

　　大会上，第四届新浪财经金麒麟最佳分析师榜单也正式出炉。今年共颁出41个奖项，包括3个机构奖项：最佳行业研究机构、最具特色研究机构、最具荣耀研究机构，37个行业奖项，以及证券分析师未来之星。

　　在能源大通胀逻辑下，把握高壁垒、高现金、高分红的优质煤炭企业，迎接煤炭板块一轮业绩与估值双升的历史性行情，建议继续关注煤炭的配置机遇。自下而上重点关注两条主线：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优、公司治理优的公司；二是全球资源特殊稀缺、有成长空间的优质炼焦公司。

　　煤炭有效产能不足和产能周期导致的供需紧平衡局面延续，在中长协价格调整方向下，煤炭价格中枢有望继续上扬。

　　年内动力煤中长期合约执行价格首次上涨是为行业重大利好，既表明了煤炭供需趋紧的大形势，更表明了市场化调控的大方向。尤其在市场普遍悲观预期并看空煤炭价格的背景下，对于确定性地推动煤炭价格中枢抬升事件显得更为可贵。价格中枢的抬升有利于煤炭业绩提升，同时有利于煤炭估值的系统性修复。

　　煤炭行业固定资产投资持续保持较低水平，因此导致近几年新建产能保持低速。同时，“碳达峰、碳中和”背景下，煤炭行业新建产能的意愿大幅减弱，即便从当下开始新建产能牛宝体育，考虑4~5年的建设周期，增加产能周期过长。牛宝体育需求方面，能耗总量放开、钢铁碳达峰时间延后都保障煤炭行业中长期需求无忧。对比较为乏力的中长期供给，价格有望保持高位。

　　非电下游为现货价格的核心牛宝体育。去年电煤保供应以来，动力煤市场变成两个相对独立的市场，一个是以买长协煤为主的电厂用煤市场，另外一个是买现货煤为主的非电力市场，下游主要包括水泥，化工等行业。由于电厂能够足额低价买到长协煤，故非电下游的淡旺季决定现货价格波动。

　　从现货价格表现来看，行业已经完成了多番压力测试，行业盈利的可持续性被充分验证，当前煤炭价格反弹，板块估值提升有望来临。同时，板块龙头公司持续大比例分红，牛宝体育从股息角度考虑，配置价值凸显。

　　本轮周期与以往有着本质区别，高盈利却未见资本无序扩张，地缘冲突致海外能源结构巨变，长协平抑价格波动，需求具备消费属性（韧性），高现金流带来高比例分红回馈股东，即煤炭行业未来有望呈现“高盈利、高现金流、高分红、可持续”的“三高一续”特征，其势必将带来“能源转型背景下的价值重估”。

　　全球煤炭市场将长期处于偏紧格局，高煤价延续。本轮供应偏紧的格局或延续相当长一段时间，本质在于长期资本投入的不足。即企业在政策约束及悲观预期下，即使盈利大增、现金流充沛，也在大幅缩减对于传统业务的资本开支，导致产能扩张受限；俄乌冲突导致欧洲煤炭缺口扩大，且短期内无法实在完全替代。

　　考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩及估值的戴维斯双击。

　　政府主导的电煤“中长期合同”，实现了抑制通胀行业新闻，保制造业、保出口、稳定经济的客观作用。我国之所以未发生煤炭价格大幅上涨，尤其是未发生泡沫式的煤价上涨情况，牛宝体育主业归功于发改委主导的电煤中长期合同制度。一方面抑制了煤价不合理“泡沫式”大幅上涨；另外一方面，实现了减小了电价上涨幅度，抑制了制造业用电成本大幅提升，进而造成经济通胀压力。

　　电煤中长期合同中关于煤炭价格的限制规定，无论是基准价格还是合理价格区间的大幅上调，煤企仍旧是利润丰厚状态。所以电煤中长期合同和价格区间限制，均不是煤企投资新建煤矿意愿较低的根本原因。

　　煤炭供给紧张衍生“疆煤外运”。由于甘肃，以及川渝地区煤炭供给愈发紧张，“疆煤外运”需求强烈，利好相关铁路标的广汇物流。

　　当前时点，通过对比煤和钢供给、需求、库存情况，考虑到澳煤进口限制、国内焦煤产量增幅有限现状下，从供给、需求、库存角度对比，焦煤在煤-焦-钢产业链中议价能力依旧较强。

　　当前时点焦煤行业投资价值凸显主要体现在：1）需求阶段性底部已现；2）焦煤公司利润安全垫丰厚，当前时点焦煤板块估值偏低、股息率较高。

　　焦煤行业公司核心优势在于利润安全垫，季度长协定价以及长协比例较高的模式使得即使现货价承压情况下，焦煤公司利润依旧有保障，全年利润高增确定性较大，焦煤公司估值明显偏低；此外，考虑到焦煤公司分红普遍较高，若以2021 年分红为基准，大部分焦煤公司2022 年股息率均超过10%，确定性收益叠加估值回升情况下，焦煤行业投资价值凸显。